Частник форум: Портал Частник-М. Только интересная и нужная информация города.

Уголок специалистов

Trade2Win (T2W) уже более 20 лет является ведущим британским форумом по финансовой торговле, поддерживая более 250 000 трейдеров. В настоящее время существует более 100 000 дискуссионных тем, содержащих почти 2 миллиона сообщений.

• автомобили555

• Вторжение в Украину

  • Последнее: counter_violent
  • 45 минут назад

  Фойе

• Вспышка коронавируса в Азии

  • Последнее: ИЛИЛИЛИЛИЛИ
  • Вчера в 17:15

  Фойе

• Лучшая корреляционная торговля потоками — основные идеи и стратегии

  • Последнее: NVP
  • Вчера в 14:57

  Форекс

• Изменение климата

  • Последний: timsk
  • Вчера в 9:04

  Фойе

• Евро

  • Последний: 1963Falcon
  • Вчера в 8:39

  Форекс

Резьба

109 230

Сообщения

1 760 827

Члены

271 749

Последний член

ОтрядFX

Замечания перед саммитом Trader Forum 2014 Equity Trading Summit

Я присоединяюсь к вам сегодня, чтобы поговорить о том, что нас всех очень волнует: о наших рынках капитала. Всего в нескольких милях к югу отсюда, более двухсот лет назад, группа торговцев и финансистов собралась вместе, чтобы заложить фундамент того, что стало жемчужиной американского капитализма. Соглашение Баттонвуда, которое привело к созданию Нью-Йоркской фондовой биржи, помогло создать новую эру экономического роста для молодой страны и породило Нью-Йорк как мировой финансовый центр.

С тех пор рынки значительно выросли и охватили почти все уголки планеты. Сегодня глобальная рыночная капитализация составляет около 64 триллионов долларов[1]. Тем не менее, сегодня рынки капитала служат той же цели, что и тогда: находят предприятия, нуждающиеся в капитале, и инвесторов, нуждающихся в доходах. Пожалуй, это единственное, что не изменилось с 1792 года. 

Поскольку технологии изменили способ общения людей, они также изменили способ ведения бизнеса, включая торговлю. Звуки торговли акциями больше не являются безумными криками и жестами трейдеров в зале Нью-Йоркской фондовой биржи, а скорее жужжанием серверов, сложенных в хранилищах данных без окон в невзрачных зданиях за много миль от города. Приказы размещаются и выполняются за миллионные доли секунды, что исключает прямое человеческое взаимодействие и, как утверждают некоторые, человеческий контроль.

Но эта эволюция была вызвана не только достижениями в области технологий. Этому способствовала конкуренция. Многие из вас покупают и продают акции некоторых из крупнейших управляющих активами в мире. Вы должны участвовать в рынке на ежедневной основе. Вы прекрасно осознаете тот простой факт, что всегда было преимуществом знать, когда крупному трейдеру может понадобиться купить или продать крупную позицию до того, как этот ордер будет исполнен. Вы должны остерегаться брокеров и других участников рынка, чтобы они не узнали о ваших намерениях до того, как ваши сделки будут совершены. От этого зависит качество вашего исполнения и ваша работа.

Природа рынков требует, чтобы те, кто находится посередине, подобно старым специалистам, пользовались особым доверием и доверием. Эта роль требует, чтобы они знали, кто хочет торговать и сколько. К сожалению, слишком часто они злоупотребляли своим положением.

На протяжении многих лет призывы к более справедливой конкуренции и более безопасным торговым площадкам для институциональных и других инвесторов в конечном итоге привели Комиссию к принятию Регламента NMS. Результаты были драматичными. Всего несколько лет назад на рынке США доминировали NYSE и Nasdaq.

Сегодня, считая рынки опционов, существует 16 зарегистрированных бирж ценных бумаг, десятки так называемых «темных пулов» и сотни интернализаторов брокеров-дилеров.[2]

В то время как рождение и рост перекрестных сетей и интернализаторов начались несколькими годами ранее, реализация Комиссией Регламента NMS, по-видимому, послужила самым сильным импульсом для изменений. В 2005 году, когда было принято Регламент NMS, почти 80 процентов всего объема торгов акциями, котирующимися на NYSE, приходилось на биржу.[3] Четыре года спустя это число упало до 25 процентов[4]. В то же время сделки, совершенные в темных местах, теперь могут составлять более трети дневного объема торгов. [5]

Очевидно, что такие участники рынка, как вы, хотели конкуренции, и вы отреагировали на дивный новый мир, отправив свои заказы на множество быстро растущих торговых площадок. Каждый из этих пулов ликвидности, вне зависимости от того, активен он или нет, стал играть свою роль в новой национальной рыночной системе. Эти места казни соревнуются по-разному. Конечно, биржи конкурируют за листинги. Но места казни также соревнуются по:

• количество и скорость предоставления информации о своей книге заказов;
• сборы;
• объем информации, которую они предоставляют;
• способы, которыми трейдеры могут размещать заказы; и
• любое количество других переменных.

В то же время развивались трейдеры и торговые стратегии. Уже более десяти лет компьютеры сканируют общедоступную информацию и размещают заказы на основе заранее запрограммированных критериев. В то время как опережение раньше происходило в течение нескольких минут, часов или даже дней, компьютер с хорошим расположением теперь может обрабатывать информацию и размещать заказы всего за миллисекунды.

Что не совсем ясно, так это влияние всех этих различных переменных на рынок акций в целом. Хотя наши рынки капитала резко изменились, мы должны быть уверены, что не упускаем из виду, возможно, самые важные и важные цели: надежные, справедливые и эффективные рынки капитала.

Помня об этих целях, я хочу сосредоточить ваше внимание на нескольких вопросах, над которыми, как мне кажется, нам всем следует подумать.

Как сделать наши фондовые рынки более устойчивыми? Сегодня у нас есть больше акций, доступных для торговли на большем количестве площадок с более узкими спредами, чем когда-либо прежде. Тем не менее, объемы в значительной степени остались ниже докризисных максимумов, а также резко колебались.

Наши рынки также сталкиваются с серьезными проблемами. Они испытывают сбои, в том числе то, что некоторые называют «мини-флэш-сбоями». Отдельные акции иногда резко вращаются в течение долей секунды, только чтобы сбросить несколько мгновений спустя. Можно ошибочно подумать, что эти шоки могут произойти только с акциями, торгуемыми вяло. Правда далека от этого. В октябре прошлого года акции Walmart упали на 5 процентов за одну секунду, при этом сделки проводились как минимум в дюжине площадок, прежде чем восстановиться. Это последовало за мини-крахом Google в апреле.[6] Это одни из самых активно торгуемых акций в мире. Хотя эти резкие движения могут нанести ущерб нескольким незадачливым инвесторам с невыполненными приказами стоп-лосс, до сих пор они, похоже, обычно игнорируются как неудобные компьютерные сбои или неразумные трейдеры.

Нас не следует так легко успокаивать. Скорее, мы должны смотреть на эти мини-катастрофы как на кусочки головоломки; симптомы чего-то большего. Что произойдет, если вместо одного эмитента акции, которые могут рухнуть, представляют собой широкий индекс? 6 мая 2010 года мы все узнали. Flash Crash стал знаковым событием для многих из нас. Это был тревожный звонок для инвесторов, регуляторов и политиков. Всего за несколько минут рынки продемонстрировали миру, какими взаимосвязанными, сложными, хрупкими и быстрыми они могут быть. В день, уже наполненный страхами перед европейским долговым кризисом, одно относительно небольшое, простое событие вызвало каскад резких падений цен на взаимосвязанные продукты, торгуемые на нескольких площадках под контролем нескольких регулирующих органов.[7]

Алгоритм одного трейдера в сочетании с давлением продаж со стороны высокочастотных трейдеров и других лиц резко снизил цены на фьючерсы E-mini, что в конечном итоге привело к падению SPY, что, в свою очередь, привело к падению отдельных акций и ETF, даже несмотря на то, что фьючерсы E-mini и SPY были начинает восстанавливаться.[8] Когда все было сказано и сделано, в течение 20 минут было продано 2 миллиарда акций на сумму более 56 миллиардов долларов.[9] За это же время было совершено 20 000 сделок по ценам, которые отличались более чем на 60 процентов от их цен в начале двадцати минут.[10] А потом, почти так же быстро, как началось, все закончилось. Рынки фьючерсов перезагрузились, а затем рынки акций и опционов последовали их примеру. [11]

В последствии мы узнали совсем немного. Мы узнали, что даже самые активно торгуемые фьючерсы и акции в мире подвержены компьютерным сбоям. Мы узнали, что связи между рынками фьючерсов и акций были достаточно прямыми, так что меры безопасности на одном рынке должны быть согласованы с функциями на других.

Теперь не может быть никаких сомнений в том, что рынки и их регуляторы должны координировать свои действия. Мы узнали, что у Комиссии не было легкого доступа к данным, необходимым для быстрого и эффективного анализа и понимания события. И мы узнали, насколько уверенность инвесторов может быть подорвана резкими колебаниями цен, даже если они быстро корректируются.

Ясно, что мы должны убедиться, что наши рынки могут выдержать сбои компьютеризированной торговли, независимо от того, возникают ли они из-за институционального инвестора из Канзас-Сити, пытающегося продать фьючерсы E-mini, оптового маркет-мейкера, у которого возникла проблема с установкой программного обеспечения, или Уолл-стрит. банк с неисправной опционной программой. Компьютерная система одного трейдера не должна быть в состоянии поставить наши рынки капитала на колени. Точно так же, если система данных одного места исполнения отправляет неверные данные, другое место не должно давать сбоев.

Всегда уделялось внимание надежности системы. Некоторые сосредоточились на том факте, что наши торговые площадки могут работать бесперебойно более 99 процентов времени. Это, очевидно, важно. Но устойчивость также должна быть важна. Как эти системы реагируют на воздействие чего-то, чего раньше никогда не было? Наши участники рынка — трейдеры, площадки, клиринговые фирмы и другие — должны предвидеть и планировать реакцию на непредвиденные обстоятельства.

Фирмы, имеющие прямой доступ к рынкам и местам исполнения, должны иметь подробные процедуры тестирования своих систем, чтобы гарантировать, что они не вызовут сбоев на рынке. Системы должны быть надежными, чтобы ожидаемые отказы были редкими. Тестирование должно быть тщательным. Данные должны быть проверены. Но системы также должны быть устойчивыми, чтобы они могли адаптироваться и реагировать на вызовы. Должны быть установлены бесшовные системы резервного копирования. Брандмауэры и торговые лимиты должны быть четко определены и согласованы между рынками.

Необходим всесторонний анализ критической рыночной инфраструктуры с акцентом на точки отказа, такие как процессор информации о ценных бумагах. Комиссия должна работать с трейдерами, брокерами, биржами, внебиржевыми площадками исполнения, нашими коллегами-регуляторами и другими, чтобы лучше выявлять и устранять области риска. Крупнейшие рынки капитала в мире должны быть более чем способны защитить и свести к минимуму ущерб, причиненный плохим торговым алгоритмом, неожиданным потоком данных, аппаратным сбоем или решительным хакером.

Как сделать наши рынки более справедливыми? Ответ часто зависит от того, кого вы спрашиваете. Для розничных клиентов они получают подтверждение того, что их заказы были выполнены в течение нескольких секунд. Чего большинство из них не знает, так это того, что их ордера, скорее всего, никогда не поступали на биржу. Скорее всего, ордера были проданы их брокером искушенному трейдеру, который заплатил за привилегию встать на другую сторону.

Эти розничные клиенты якобы находятся в лучшем положении, потому что они получили повышение цены на долю пенни по сравнению с национальной лучшей ценой предложения и предложения («NBBO»). Но достаточно ли доли пенни за акцию для повышения цены, чтобы иметь смысл? Имеет ли значение, измеряется ли улучшение цены по отношению к NBBO, который может устареть к моменту совершения сделки? Было бы лучше для розничных инвесторов, если бы их сделки направлялись в места публичного исполнения? Улучшит ли это качество их исполнения или ценность NBBO для всего рынка? Некоторые отдельные транзакционные издержки могут быть дешевле, но как насчет других? Как насчет подразумеваемых транзакционных издержек?

Для институциональных трейдеров вопросы становятся еще более сложными. Институциональные трейдеры, стремящиеся снизить свои торговые издержки, теперь должны сканировать десятки мест исполнения в поисках ликвидности и все больше зависят от предоставляемых брокерами интеллектуальных маршрутизаторов ордеров, которые нарезают, нарезают кости и выводят свои ордера на рынок. Отправляют ли эти маршрутизаторы заказы в места, где они, скорее всего, будут выполнены? Или они отправляют ордера в места с наименьшими затратами для брокера, даже если он может не выполнить ордер или получить лучшую цену?[12] Когда институциональный брокер вложит капитал, чтобы занять другую сторону Заказ? Будет ли ордер институционального инвестора виден третьим лицам, которые могут опережать его или иным образом воспользоваться этой информацией? Как трейдер должен измерять качество исполнения?

К сожалению, на эти вопросы трудно ответить, в значительной степени из-за отсутствия доступных исчерпывающих данных. Консолидированный контрольный журнал (или «CAT») призван помочь заполнить этот пробел. Между тем прошлой осенью Комиссия представила Систему анализа данных о рыночной информации (известную как «MIDAS»), которая призвана помочь ответить на некоторые из этих вопросов. Система MIDAS собирает огромные объемы рыночных данных с консолидированных лент и собственных каналов данных и уже использовалась для изучения того, как прозрачность торговли нечетными лотами может повлиять на их использование.[13] MIDAS собирает более миллиарда записей в день и может помочь Комиссии и общественности лучше понять тенденции и рыночные события.[14]

Но нам нужна более глубокая информация, которую предоставит только CAT. И нам также нужна помощь в том, чтобы запустить его как можно скорее. Все участники рынка должны участвовать в разработке CAT — это не является и не должно быть исключительной прерогативой Комиссии и СРО. И мы также должны действовать быстро. Пока регулирующие органы, трейдеры на стороне покупателя, брокеры, консультанты и научное сообщество не смогут изучить данные, мы просто не поймем, что упускаем.

Еще один важный вопрос, который мы должны постоянно задавать себе, заключается в том, как мы можем сделать наши рынки более эффективными. Поскольку торговля стала более автоматизированной, общая стоимость исполнения и номинальные спреды сократились. Однако растущее количество исследований наборов данных, как здесь, так и за рубежом, предполагает, что некоторые из этих потенциальных приростов эффективности могут быть завышены, стабилизироваться или даже обратить вспять. Например, одно исследование недавно показало, что при контроле асимметрии информации увеличение доли рынка неблоковой торговли темными пулами соответствует увеличению транзакционных издержек в масштабах всего рынка.[15] С другой стороны, другие исследования показывают, что активность темного пула может быть связана с более узкими спредами, большей глубиной рынка и меньшей волатильностью.[16]

С точки зрения трейдера, эффективно ли проверять десятки пулов ликвидности, чтобы совершить сделку? Каковы затраты и преимущества мониторинга и доступа к этим множественным пулам? Рискует ли институциональный трейдер предупредить других участников рынка, просто пытаясь получить доступ к этим площадкам? Наконец, не увеличивает ли сложность излишнее доверие трейдеров к брокерским фирмам или консультантам?

Опять же, хорошие данные и тщательный анализ имеют решающее значение для ответа на эти вопросы, что возвращает меня к CAT. Нам нужно запустить его как можно скорее.

Как вы, наверное, догадались, я считаю, что мы должны разрабатывать политику, исходя из фактов. Мы должны собрать как можно больше данных, и если мы считаем, что следует рассмотреть альтернативный подход, мы должны протестировать и оценить его.

Например, нам следует изучить, как модель ценообразования «мейкер-тейкер» влияет на ликвидность и качество исполнения. Действующая система скидок стимулирует или наказывает инвесторов? Я слышал от многих инвесторов и даже бирж, что они обеспокоены стимулами, встроенными в действующую систему, и если есть предложения по изучению альтернативных подходов, мы должны их рассмотреть. Мы должны попытаться понять различные типы ордеров. Зачем одной бирже более 80 типов ордеров? Какова цель каждого? Как эти типы ордеров взаимодействуют с другими и как они влияют на ликвидность и функционирование рынка? Мы должны быть готовы пересмотреть роль этих типов ордеров на рынке.

Нам также необходимо собирать данные, чтобы лучше понять влияние различных типов торговых стратегий на рынки. Добавляют ли высокочастотные трейдеры значимую ликвидность рынкам или нет? Влияют ли стратегии высокочастотной торговли на волатильность? Если да, то как? Нам нужно взглянуть на привилегии и бремя маркет-мейкеров.

В каждой из этих областей мы должны руководствоваться неустанным стремлением к созданию более надежных, справедливых и эффективных рынков. И если мы можем сейчас провести скромные реформы, улучшающие рынки, мы должны рассмотреть их.

Одним из примеров может быть пилотный размер тика. Некоторые утверждают, что для акций микро- и малой капитализации часто спреды размером в пенни могут снижать торговую прибыль для брокеров настолько значительно, что они не желают проводить исследования и услуги по созданию рынка для этих акций. Сторонники утверждают, что расширение отображаемых спредов может восстановить торговую прибыль для фирм, что будет стимулировать их к расширению охвата исследований и созданию рынка с акциями эмитентов с микро- и малой капитализацией. Другие утверждают, что, вероятно, не существует заметной связи между размером тика и количеством исследований или созданием рынка для этих эмитентов. Комиссии было бы полезно услышать ваши мысли о том, может ли пилотная программа по борьбе с клещами помочь ответить на ряд вопросов, и если да, то каким образом. Тщательно продуманная пилотная программа по размеру клещей может помочь в проведении этих дебатов. Но плохо построенный может легко навредить инвесторам и рынкам.

Я буду работать с моими коллегами-уполномоченными над рассмотрением достоинств такой программы и гарантирую, что, если мы действительно продолжим, мы максимизируем ее полезность, сводя к минимуму ее затраты и риски для инвесторов.

Я также хочу воспользоваться моментом, чтобы оценить роль саморегулируемых организаций. В мире, где торговля происходила преимущественно на одной или двух площадках, для этих площадок имело смысл осуществлять первичный регулирующий надзор за торговлей. Но в мире, где торговля осуществляется в сотнях мест, которые являются коммерческими предприятиями, модель SRO на основе биржи требует значительного пересмотра.

Имеет ли смысл фирмам, зарегистрированным в SEC в качестве бирж, нести основную часть расходов по надзору за рынком, который намного больше, чем их соответствующие доли? Кто должен определять и обеспечивать соблюдение стандартов листинга? Как мы должны рационализировать расхождения в регулятивном отношении между темным пулом и биржей, учитывая, что они должны выполнять одну и ту же общую функцию: служить местом для сопоставления покупателей и продавцов?

И мы должны лучше понять и прояснить роль FINRA, которая берет на себя все больше и больше регулирующих функций. В последние годы, благодаря частным контрактам, FINRA стала выполнять многие важные функции по наблюдению за рынком, от мониторинга инсайдерской торговли до выявления межрыночных манипуляций. Хотя это может быть одним из способов справиться с растущей сложностью рынка, возможно, это также создало новые проблемы: в том числе, как эффективно контролировать очень важный, но частный регулирующий орган. Нам нужно подумать о взаимодействии между FINRA и ее клиентами, другими участниками рынка, Комиссией, регулирующими органами и участниками связанных рынков.

У нас в Комиссии явно много работы. Технологии и конкурентное давление уже далеко отодвинули наши рынки от нашего относительно нового режима регулирования. Некоторое время назад руководитель иностранной биржи сказал мне, что каждые два года он обновляет всю свою технологическую операцию. В мире, где разница между хорошим исполнением и плохим может составлять несколько миллионных долей секунды, мы должны убедиться, что наша структура правил и наш аппарат наблюдения не отстают. Чтобы США оставались домом для ведущих мировых рынков капитала, мы должны неустанно стремиться к тому, чтобы они оставались самыми надежными, справедливыми и эффективными в мире.

Это потребует постоянной оценки со стороны как участников рынка, так и регулирующих органов, работающих вместе в разгар постоянных изменений. Я думаю, что у нас есть Комиссия, которая готова взяться за эту задачу.

Я знаю, что я, и я надеюсь, что вы поможете мне.

***

[1] Всемирная федерация бирж, Обзор рынка WFE, 2013 г., 5 (2014 г.).

[2] Концептуальный выпуск о структуре рынка ценных бумаг, Закон о биржах, ред. № 34-61358, 75 Фед. Рег. 3594 (21 января 2010 г.).

[3] Там же.

[4] Там же.

[5] Там же.

[6] Стивен Руссолилло, Google переживает «мини-мгновенный сбой», затем восстанавливается , Уолл-стрит, Дж. (22 апреля 2013 г.).

[7] Выводы относительно рыночных событий от 6 мая 2010 г.